MiCA: Spanningen over stablecoins.

Welke stablecoins blijven aan het begin van de zomer in Europa toegestaan? Deze prangende vraag houdt momenteel de crypto-industrie bezig, zonder duidelijk antwoord, zelfs niet voor Europese toezichthouders, die eveneens in het duister tasten. "Er zijn nog steeds heel veel vraagtekens," geven vertegenwoordigers van de European Banking Authority (EBA) en de European Securities and Markets Authority toe aan The Big Whale.

Met de naderende inwerkingtreding van de Europese MiCA-verordening, bedoeld om crypto-activa op EU-niveau te reguleren vanaf 30 december 2024, en het onderdeel over stablecoins van kracht vanaf 30 juni 2024, bevindt de sector zich op een keerpunt.

Deze regelgeving belooft de markt te transformeren door aanzienlijke beperkingen op te leggen aan stablecoin-uitgevers (ongeacht of zij euro's of dollars vertegenwoordigen), waardoor de toegang van Europese gebruikers tot grote stablecoins, zowel gecentraliseerd als gedecentraliseerd, op gereguleerde handelsplatformen in Europa mogelijk wordt beperkt. "Zeer weinig mensen zijn hiervan op de hoogte, zowel binnen het crypto-ecosysteem als op regelgevend niveau," betreurt Morgane Fournel-Reicher, advocaat bij Herbert Smith.

"Het belangrijkste gevolg zal zijn dat particuliere beleggers worden aangemoedigd richting gedecentraliseerde financiën (DeFi) om stablecoins te kopen en te gebruiken, en om deze op te slaan in self-hosted wallets zoals die van Ledger," voegt Sébastien Dérivaux toe, bijdrager aan het MakerDAO-ecosysteem en CEO van Steakhouse Financial.

Hoewel deze handelingen steeds toegankelijker worden, zijn ze niet eenvoudig voor beginners en stellen laatsten zich daardoor bloot aan fouten. En dus aan kapitaalverlies.

Een problematische classificatie als elektronisch geld

Volgens de aanstaande definitie in MiCA zullen stablecoins worden geclassificeerd als elektronisch geld (E-Money Token), en niet als digitale activa zoals andere cryptovaluta, ongeacht of deze in dollars of euro's zijn.

"Deze gelijkstelling met e-geld is bedoeld om houders beter te beschermen, zodat zij op elk moment aanspraak kunnen maken op terugbetaling tegen pari," merkt Morgane Fournel-Reicher op.

E-geld is echter ontworpen om te functioneren in een gesloten netwerk, onder volledige controle van de uitgever, in tegenstelling tot stablecoins, die opereren op een open netwerk, zoals een publieke blockchain als Ethereum.

"Dit betekent dat de uitgever van een stablecoin voortdurend de identiteit van zijn houders moet verifiëren, wat in het crypto-universum vrijwel onmogelijk is," vervolgt Morgane Fournel-Reicher.

Bovendien legt elektronisch geld jaarlijkse gebruikslimieten op van enkele duizenden euro's voor particulieren, een beperking die ongeschikt is voor stablecoins omdat stablecoins instrumenten zijn die centraal staan in beleggingsstrategieën en grote volumes registreren.

Volgens onze informatie zouden Franse toezichthouders uiteindelijk flexibel kunnen zijn op het gebied van identificatie en limieten. Er is echter tot op heden geen officiële bevestiging gegeven.

Een andere onopgeloste vraag betreft de vergoeding van gebruikersdeposito's, een pijler van het stablecoin-bedrijfsmodel dat gebaseerd is op het investeren van hun reserve in laag-risico activa (meestal in staatsobligaties, momenteel beloond met 5,5% per jaar op Amerikaanse effecten).

"Stablecoin-uitgevers zouden graag een deel van dit rendement willen herverdelen aan houders. Het verbieden van dit mechanisme zou hun aantrekkelijkheid ernstig schaden," merkt Marina Markezic op, medeoprichter van The European Crypto Initiative, een van Europa's grootste crypto-lobby's.

Ter herinnering: de meerderheid van de traditionele uitgevers van elektronisch geld verdient ook rendement op dit principe, maar heeft niet de mogelijkheid dit door te geven aan hun gebruikers.

Traditionele banken in het voordeel ten opzichte van crypto-spelers

Voor veel partijen zal het moeilijk zijn om deze licenties te verkrijgen, die noodzakelijk zijn om hun activiteiten in Europa voort te zetten. Vanaf 30 juni 2024 mogen alleen instellingen voor elektronisch geld (EME's) en kredietinstellingen (banken) dit doen.

"Met MiCA zullen we een toename zien van stablecoins uitgegeven door banken," verwacht Sveinn Valfells, medeoprichter en CEO van Monerium, de enige native speler in het crypto-ecosysteem met EME-goedkeuring. Het IJslandse bedrijf beheert de uitgifte van EURe, waarvan de uitstaande voorraad ongeveer €10 miljoen bedraagt.

Voor Matthieu Lucchesi, advocaat bij advocatenkantoor Gide, "hebben traditionele bankspelers een brede weg om een gereguleerde stablecoin van aanzienlijke omvang in Europa te lanceren". Vooral omdat de Europese autoriteiten aangeven dat "veel bankspelers" zich op het onderwerp hebben gepositioneerd door "de nodige regelgevende stappen" te nemen om te voldoen aan de MiCA-regels voor stablecoins.

"Veel crypto-spelers hebben zich ook gepositioneerd, maar zij zijn veel minder goed voorbereid", vertrouwt een Brusselse lobbyist toe. "Afgezien van Circle (dat een PSAN-registratie in Frankrijk heeft maar nog wacht op zijn EME-licentie), lijken zeer weinig native spelers in het ecosysteem zich bewust van wat hen mogelijk te wachten staat."

De vraag blijft of de autoriteiten een verlenging zullen verlenen aan niet-conforme spelers tussen nu en 30 juni. In haar rol acht de EBA deze hypothese "hoogst onwaarschijnlijk", hoewel volgens onze informatie achter de schermen anders wordt gesuggereerd.

Exchanges hebben mogelijk nieuwe licenties nodig

Het onderwerp stablecoins gaat verder dan uitgevers en kan ook de handelsplatformen raken die ze noteren. Inderdaad, de gelijkstelling met elektronisch geld kan ertoe leiden dat crypto-exchanges onder de Payment Services Directive (PSD3) vallen, waardoor platforms zoals Coinbase of Binance aanvullende toestemming moeten verkrijgen.

Voor advocaat Morgane Fournel-Reicher is de kwestie lastig omdat nog moet worden bepaald in welke gevallen een stablecoin als betaalmiddel kan worden beschouwd. "Vooralsnog is hierover nog geen verduidelijking gegeven", benadrukt zij.

En de tijd dringt: "Vandaag zijn handelsplatformen de belangrijkste toegangspoort voor nieuwe beleggers tot het crypto-ecosysteem. Hen verhinderen stablecoins te noteren zou de democratisering van crypto in Europa aanzienlijk vertragen", betreurt een goede waarnemer van de sector.

Richting beperkte of gedecentraliseerde oplossingen?

Gezien de regelgevende complexiteit overwegen sommige spelers nu al stablecoins aan te bieden die zich in een beperkt netwerk zouden ontwikkelen, dat wil zeggen waarin gebruikers vooraf door de uitgevers worden geautoriseerd. Dit is met name het geval bij CoinVertible van Société Générale CoinVertible, dat alleen op Bitstamp kan worden verkregen en niet van het platform kan worden opgenomen. Veel bankspelers denken dat een dergelijk product buiten het toepassingsgebied van MiCA zou kunnen vallen.

Anderen daarentegen wedden op decentralisatie om te profiteren van een grijs gebied dat nog niet door de Europese regelgeving wordt bestreken. Hiertoe behoren de agEUR uitgegeven door het Angle-protocol, Maker's Dai en de usUSD van Usual, het stablecoin-project onder leiding van voormalig Frans "crypto"-parlementslid Pierre Person.

In tegenstelling tot stablecoins uitgegeven door bedrijven, zijn deze gebaseerd op protocollen. Zij zouden in 2024 aan elke regelgeving ontsnappen, ook al is dit slechts tijdelijk aangezien de nieuwe versie van MiCA die wordt verwacht in 2025-2026 zich naar verwachting op hen zal richten.

Volgens onze informatie werkt de Electronic Money Association (EMA), die de sector in Europa vertegenwoordigt, aan het opstellen van een open brief met verenigingen zoals Adan of de EUCI aan de Europese autoriteiten om opheldering te eisen en het ongelijke speelveld tussen traditionele spelers en die uit de crypto-industrie aan de kaak te stellen.

"Oorspronkelijk bedoeld om consumenten te beschermen, brengt de kwalificatie van stablecoins als elektronisch geld in MiCA uiteindelijk meer onzekerheid dan wat dan ook," betreurt Marina Markezic.

De toekomstige Europese regelgeving voor stablecoins, die deze zomer van kracht wordt, is nog steeds onderwerp van veel onzekerheid, zowel voor de sector als voor toezichthouders. Deze onduidelijke situatie lijkt traditionele bankinstellingen te bevoordelen..