TBW #40 : la "Positive Attitude" pour 2023 😎

THE BIG NEWS

NOS INFORMATIONS EXCLUSIVES

👉 PSAN : la crainte d'une accélération du calendrier

L’année 2023 aurait sans doute pu mieux commencer pour les entreprises cryptos 🇫🇷. Juste avant les fêtes et pour répondre au scandale FTX, le sénateur Hervé Maurey (UDI, centre droit), a fait adopter un amendement qui impose à tout acteur voulant exercer la profession de prestataire de services sur actifs numériques (PSAN) d’obtenir un “agrément” de l’Autorité des marchés financiers (AMF) au plus tard le… 1er octobre 2023.

Jusqu’à présent, les entreprises cryptos ne doivent obtenir qu'un “enregistrement”.

La mesure, qui doit maintenant être soumise au vote des députés à l’Assemblée nationale le 24 janvier, est fortement critiquée pour deux raisons : d’abord parce que cette obligation était déjà prévue par le réglement européen MiCA, qui entrera en vigueur en 2024. Puis, et surtout, parce que ce texte réduit fortement les délais d’adaptation.

Actuellement, il est prévu que les entreprises disposent de 12 mois à partir de cette date (18 mois si elles sont déjà enregistrés au niveau national) pour s’y conformer. Cela avancerait donc le calendrier de deux ans pour certaines. “Avec cette loi, beaucoup de start-up ne pourront pas avoir l’agrément en temps voulu”, souligne un acteur tricolore.

Le problème de délais vient du manque d’effectifs de l’AMF qui n’a pas les moyens de traiter tous les dossiers. Selon nos informations, une réunion d’urgence a été organisée le 22 décembre avec l’AMF, la direction générale du Trésor (rattachée à Bercy) et les représentants de l’Association pour le développement des actifs numériques (Adan).

L’idée de la réunion était de voir comment éviter que des start-up soient pénalisées par cette potentielle nouvelle réglementation. Mais la réunion n’a pas débouché sur grand-chose. “On s’est retrouvés face à un mur”, glisse un participant du côté de l’Adan. En attendant le vote du 24 janvier, les tractations politiques s’annoncent (très) chaudes.

THE BIG STORY

Web3 : les 10 tendances à suivre en 2023

Si 2022 a été essentiellement marquée par la baisse des marchés et quelques gros crashs, la technologie et les projets n’ont pas disparu. On revient sur les thématiques et sujets chauds qui vont animer 2023.

1/ Retour à l’essentiel : self-custody et vie privée

Comme l’ont prouvé les événements récents, il ne suffit pas de se revendiquer de la “crypto” ou du “Web3 pour être meilleurs que les acteurs de la finance traditionnelle. Loin de là ! L’effondrement de l’écosystème Terra/Luna a conduit à la faillite de la société de prêts cryptos Celsius et du fonds Three Arrows qui ont, eux-mêmes, accéléré la chute de FTX en novembre, révélant au grand jour un système complètement sclérosé.

En attendant de savoir si le pire est passé (on en reparle plus bas dans le Big Focus), cette débâcle de la finance centralisée (CeFi) a mis la focale sur un sujet brûlant : la conservation en propre de ses cryptomonnaies.

Le seul moyen pour éviter de perdre ses fonds reste de conserver soi-même ses cryptos 💡

C’est la philosophie du Web3 basée sur la décentralisation et la reprise en main de nos données et de notre argent. C’est en partie ce qui a poussé à la création d’un certain… Bitcoin.

Il n’y a pas 36 solutions pour assurer soi-même la conservation de ses cryptos : soit avec des wallets non-custodial (MetaMask, Spot, Rabby, etc.) ou des hardware wallets (Ledger). Signe qui ne trompe pas, tous ces acteurs ont vu leur activité grimper ces derniers mois.

“Nous avons atteint des chiffres historiques”, confirme le patron de Ledger, Pascal Gauthier. Idem du côté de Spot ; dans une interview, le cofondateur de la start-up, Édouard Steegmann, nous a confié avoir dépassé les 500.000 téléchargements.

Il ne faut évidemment pas être naïf. Conserver en propre ses cryptomonnaies n’est pas simple et il y a des risques : une mauvaise manipulation peut vous faire tout perdre 😒

La protection de la vie privée, qui avait été un peu oubliée ces derniers temps, devrait également occuper une place importante. Les réactions face à la condamnation de l’un des développeurs de Tornado Cash (un outil qui permet d’anonymiser les transactions) et le changement des conditions d’utilisation de MetaMask (qui collecte les adresses IP de ses utilisateurs) ont montré à quel point le sujet est sensible.

Le retour en force des cryptos spécialisées dans les transactions anonymes est aussi un indicateur. Le Monero (XMR) fait actuellement un retour remarqué dans le classement des plus grosses capitalisations du secteur.

2/ L'intérêt de la DeFi n'est plus à prouver

Le scandale FTX est sans doute la meilleure publicité dont la finance décentralisée (DeFi) aurait pu rêver. Si tout n’est évidemment pas parfait, elle apporte de la transparence là où la finance centralisée (CeFi) est particulièrement opaque.

On pense bien sûr aux échangeurs décentralisés comme Uniswap, dont les volumes mensuels oscillent régulièrement entre 30 et 50 milliards de dollars malgré la chute des cours.

Preuve qu’Uniswap a le vent en poupe, son activité a momentanément été supérieure à celle de Coinbase après l’épisode FTX. Et sur certaines grandes paires, sa liquidité est également plus importante que sur Binance.

Soyons clairs, Uniswap ne sera pas utilisé dès demain par des dizaines de millions de personnes, mais le protocole a fait des progrès en termes de simplicité. Depuis décembre, il est possible d’acheter directement des cryptos sur Uniswap par carte bancaire ou virement (via un prestataire). Uniswap s’est également ouvert à l’échange de NFTs, ce qui pourrait attirer d’autres utilisateurs.

“L'environnement post-FTX est favorable à la DeFi et on devrait continuer à voir des innovations avec des acteurs décentraliss plus performants, davantage de produits utilisant les couches secondaires d’Ethereum (voir partie n°7) et même des options (produits financiers qui permettent de se couvrir contre les risques de volatilité)”, explique Stanislas Barthélémi, expert crypto pour le cabinet KPMG.

Cette évolution devrait permettre l’émergence de Bourses décentralisées dotées d’un carnet d’ordres et de contrats à terme. Les projets DYDX et GMX semblent les plus avancés en la matière.

On suivra également avec attention le changement de stratégie de MakerDAO, qui investit désormais une très grande partie de sa réserve dans des actifs du monde réel, notamment des obligations souveraines américaines.

Ce choix peut sembler étonnant pour un acteur de la DeFi, mais il se révèle assez intéressant quand il s’agit de proposer des rendements dans un environnement où les cryptos n’en offrent plus beaucoup.

Le stablecoin décentralisé de MakerDAO, le DAI, devrait bientôt voir arriver un concurrent de taille avec le GHO, le futur stablecoin sur-collatéralisé du protocole de prêts Aave. On ignore encore sa date de lancement, mais il pourrait offrir un coup de fouet à son écosystème en renforçant le modèle économique d’Aave.

3/ Restaurer la confiance dans la CeFi

L’objectif pour les plateformes d’échange centralisées sera de rétablir la confiance.

Beaucoup de clients ont été échaudés par la chute brutale de FTX et l’épisode - catastrophique - autour des preuves de réserve n’a pas convaincu grand monde… Plusieurs plateformes ont présenté comme un audit de leurs comptes, ce qui n’était qu’un document interne ne concernant qu’une partie de leur réserve. Il n’y avait même pas le passif…

Le cas le plus symbolique est celui de Binance. Le cabinet Mazars, qui travaillait avec le leader mondial du secteur, a décidé de suspendre son contrat. Un autre acteur du secteur, Armanino LLP (auditeur de la branche américaine de FTX), a quant à lui décidé de se retirer des cryptos.

Tout le monde n’a évidemment pas quitté le navire. Plusieurs membres de ce que l’on appelle le “Big 4” (Deloitte, EY, KPMG et PWC) travaillent sur les sujets cryptos et Web3.

Coinbase est audité par Deloitte tandis que Bitfarms est audité par PWC. Le point commun entre ces deux groupes ? Ils sont cotés en Bourse et soumis à d’importantes contraintes réglementaires comme, par exemple, l'obligation de publier leurs comptes chaque trimestre. Un élément qui change tout, car Binance ou Cryptocom ont fixé eux-mêmes le cadre de leur “preuve de réserve”.

Les plateformes ont d’autant plus intérêt à changer de braquet que certains courtiers (Bitpanda, Trade Republic, etc.) pourraient leur piquer des parts de marché : s’ils sont plus chers en commissions, ils ont l’avantage de présenter plus de garanties ; ils sont nombreux à être audités et soumis à des réglementations plus contraignantes. Un point important, car selon nos informations l’organisation de Binance a été jugée “beaucoup trop complexe” par plusieurs cabinets.

4/ Binance en situation quasi-monopolistique

La chute de FTX n’a pas seulement provoqué des pertes colossales. Elle a aussi fait disparaître l’un des principaux concurrents de Binance, si ce n’est LE principal.

Pour vous donner une idée, le groupe de Changpeng Zhao dépasse désormais les 75% de part de marché (en volumes traités en janvier), un niveau qu’il n’a jamais atteint ! 😳

À ce jour, le concurrent le plus sérieux de Binance est aussi celui qui offre le modèle le plus différent, à savoir Coinbase. L’entreprise américaine est cotée à Wall Street depuis avril 2021, ce qui la rend comptablement beaucoup plus sûre, mais n'est pas sans conséquence. Depuis la faillite de FTX et la baisse des marchés, le taux de certaines des obligations de Coinbase s’est envolé au-dessus des 12% !

Le cours de son action a également été divisé par 10 (oui 10 !) depuis son introduction. Le groupe de Brian Armstrong ne pèse actuellement plus “que” 8 milliards de dollars - son plus bas historique, ce qui fait dire à certains que la société américaine serait devenue une "proie" pour d'autres. "Quid d’une OPA hostile de Coinbase par JP Morgan ? Tout cela est envisageable, ça n’est pas de la finance fiction", explique Jean-Marie Mognetti, CEO et cofondateur de CoinShares, qui est l'un des plus gros gestionnaires d'actifs crypto en Europe.

La stabilité de Coinbase est cruciale pour l’univers crypto, car la société assure la conservation de 10% des bitcoins en circulation.

En Europe, on s’attend à ce que des plateformes prennent le leadership à la faveur d’une organisation “MiCA compatible”, du nom de la future réglementation européenne.

L’une de ces plateformes pourrait être Kraken. Les efforts de la société en termes de transparence ne sont pas passés inaperçus auprès des régulateurs. Selon nos informations, la plateforme américaine (qui fait figure de pionnier du secteur) serait en bonne voie pour être l’un des premiers géants à obtenir l’agrément européen.

Les plateformes d’origine européenne (Bitstamp, Paymium, etc.) restent en embuscade, mais affichent des volumes beaucoup plus modestes.

5/ Mise en place de MiCA en Europe

Après une année d’intenses négociations entre les différents membres de l’Union européenne, le règlement MiCA, qui va donner un cadre aux cryptos pour ses 27 pays membres, va enfin pouvoir être définitivement voté. Le vote est prévu pour février 🗓️

À partir de ce vote, les plateformes d’échange - qui sont les premières concernées par ce nouveau cadre - pourront commencer les grands chantiers. Le but est de se mettre en ordre de bataille pour obtenir l’agrément “obligatoire” qui leur permettra d’exercer leur activité partout en Europe.

L’entrée en vigueur de MiCA est prévue pour 2024, mais toutes les entreprises auront 12 mois pour se mettre en conformité, avec une tolérance de 18 mois pour celles qui sont déjà enregistrées localement.

Il subsiste encore une inconnue sur ce calendrier, car les retombées politiques de l’affaire FTX pourraient contraindre les acteurs à se mettre en conformité plus tôt que prévu. En France, un amendement est actuellement en discussion au Parlement pour que l’agrément soit obligatoire dès octobre 2023 (voir l’indiscret au-dessus).

L’agrément est beaucoup plus contraignant pour les plateformes, notamment sur la protection des épargnants. Celles qui comptent plus de 15 millions d’utilisateurs (Binance principalement) devront présenter un ratio de fonds propres relativement important.

6/ L’issue du procès Ripple aux États-Unis

L’année qui vient sera celle de la délibération dans l’affaire qui oppose la société Ripple à la SEC, le gendarme financier américain, qui lui reproche depuis 2020 d’avoir vendu illégalement des titres financiers en émettant sa propre cryptomonnaie : le XRP.

Si on vous parle de ce sujet, c’est qu’au-delà du cas de Ripple, ce procès pourrait avoir un impact sur tout le secteur. “En cas de décision favorable pour la SEC, la plupart des tokens qui existent sur le marché seraient traités de la même façon”, explique l’avocat Victor Charpiat. En clair : tous ceux qui avaient des tokens “pré-minés” pourraient devenir illégaux sur le sol américain. Cela exclut donc Bitcoin et probablement Ethereum… mais c’est à peu près tout.

Les conséquences concrètes d'une telle décision seraient importantes : “Si ces projets ne se mettaient pas en conformité (en payant de lourdes amendes et en acceptant la mise sous tutelle de la SEC, ndlr), l’achat et la vente de leurs tokens serait interdit sur toutes les plateformes visant le public américain”, insiste Victor Charpiat.

La conclusion de l’affaire est attendue au cours du premier semestre. Ripple a d’ores et déjà déclaré que l’entreprise irait s’établir dans un autre pays en cas de condamnation. Une opportunité pour l’Europe ?

7/ L’avènement des couches secondaires d’Ethereum

Si l’année 2021 a pu semer le doute sur la domination d’Ethereum en tant que principal plateforme de smart contrats, les derniers mois ont permis de pas mal clarifier les choses.

Sans le soutien financier de FTX-Alameda, il sera très compliqué pour l’écosystème Solana de rattraper son retard sur le leader. Ethereum concentre actuellement 60% de la valeur immobilisée dans la finance décentralisée et son passage en septembre à la preuve d’enjeu (qui a fait chuter sa dépense énergétique de plus de 99%) a éliminé son problème principal aux yeux des acteurs institutionnels. "La réussite du merge et l’arrivée du "Shanghai update" (on en parle plus bas) va asseoir la domination d’Ethereum", souligne Jean-Marie Mognetti.

Pour les utilisateurs particuliers, les frais de transaction d’Ethereum restent encore un obstacle majeur mais les solutions de couche secondaire (layer 2) ont connu une percée spectaculaire ces derniers mois.

Que ce soit avec Polygon (utilisé pour le NFT de The Big Whale 🐳), Arbitrum ou Optimism, il est désormais possible d’accéder à tout l'univers d’Ethereum à des frais réduits. L’année 2023 pourrait bien être la leur car plusieurs projets ont prévu d’émettre leur propre token, ce qui devrait attirer énormément de liquidités. Le plus attendu est sans doute celui de StarkNet.

“Les layers 2 vont continuer de s’améliorer et de décentraliser leur gouvernance. Nous devrions progressivement voir leur usage prendre le pas sur les autres layers 1”, estime Stanislas Bathélémi de KPMG.

“Leur marge de progression est importante car la mise à jour d’Ethereum EIP-4844, qui n’est pas prévue avant 2024, doit permettre de réduire encore un peu plus leurs frais”, ajoute-t-il. Ca promet !

8/ Le vrai démarrage de la GameFi ?

Tout n’a pas été simple pour les acteurs des jeux blockchains. L’un des plus connus, Axie Infinity, n’a pas réussi à créer un jeu vraiment durable et amusant (son système repose quasi-uniquement sur l’achat de tokens et la spéculation), mais de nouvelles tentatives devraient voir le jour ces prochains mois.

“Certaines expériences comme Illivium, Ember Sword et Treeverse sont prometteuses et bien loin de la hype d’Axie Infinity”, souligne Stanislas Barthélémi.

L’exemple à suivre est probablement Sorare, qui est parvenu à créer un jeu réellement fun et dont les joueurs peuvent profiter sans forcément investir de l’argent. N’oublions pas qu’un jeu sert avant tout à… s’amuser !

Si Ubisoft n’avait pas réussi à déchaîner les foules après l’introduction de NFTs dans son jeu Ghost Recon, d’autres grands éditeurs, peut-être plus compatibles avec le sujet (on publie quelque chose à ce sujet la semaine prochaine 👀), sont déjà dans les starting-blocks.

9/ L’émergence des réseaux sociaux décentralisés

Chez The Big Whale, nous n’allons pas vous le cacher, nous sommes très excités à l’idée de voir se développer des réseaux sociaux décentralisés 🔥

Plusieurs tentatives avaient déjà rencontré un petit succès ces dernières années (Mastodon notamment), mais l’arrivée de Lens Protocol pourrait donner un vrai coup d’accélérateur au secteur. Ce dernier, conçu par des équipes proches d’Aave, apporte la brique technologique qui permet de développer des outils sociaux à la sauce Web3.

Le principe est assez simple : en s'inscrivant, on obtient un NFT qui remplace les traditionnels identifiant et mot de passe. C’est en quelque sorte votre carte d’identité numérique et celle-ci “s’améliore” avec votre utilisation.

Un exemple : les personnes qui vous suivent ne sont pas liées à la plateforme sociale, mais à votre NFT. L’avantage de ce système est que vous ne pouvez pas perdre votre communauté et vos contenus.

À ce jour, c’est Lenster, sorte de Twitter décentralisé conçu sur Lens, qui offre l’une des meilleures expériences et permet d’entrevoir de nouveaux modèles économiques pour les créateurs de contenus. Lenster permet de recevoir des récompenses en cryptos en publiant des posts ou en partageant ceux des autres. 

Ce système ouvre pas mal de perspectives et d’associations possibles entre la DeFi et la “DeSo” (réseaux sociaux décentralisés). “Je crois beaucoup à la combinaison de ces deux infrastructures”, indique Stanislas Barthélémi de KPMG.

L’écosystème DeSo est encore balbutiant et s’articule autour de trois catégories principales : les applications qui relèvent de l’interface utilisateur (comme Lenster ou Phaver), celles qui gèrent l’infrastructure des relations et des publications (comme Lens) et enfin celles qui assurent le stockage des photos ou vidéos (Arweave, Infura IPFS).

10/ Comment ne pas citer Bitcoin ?

En dépit de la baisse des cours, qui est cyclique, Bitcoin ne cesse de se développer. Les raisons de ce “succès” varient selon les géographies. Dans certains pays, il est un produit d’investissement et même de spéculation, dans d’autres il permet d’accéder à des services financiers ou de lutter contre l’inflation, comme le souligne le dernier rapport de Chainalysis.

Le Bitcoin pourrait profiter d’une attractivité supplémentaire ces prochains mois avec la concrétisation des projets de monnaies numériques de banque centrale (la BCE doit livrer ses conclusions d’ici cet été). Il est intéressant de constater que dans beaucoup de pays où des initiatives similaires ont été lancées (Nigeria notamment), Bitcoin a profité de la vague “anti-cash”.

Il faut toutefois rester vigilant sur l’industrie du minage, qui est le cœur du système, dont les difficultés financières s’accumulent en raison de la chute des cours et de la hausse des tarifs de l’énergie partout dans le monde ⚡️

Qu’on se rassure, la puissance de calcul informatique qui protège le réseau est néanmoins 40% plus importante qu’il y a deux ans. L'avènement d’un monde où l’électricité est durablement plus chère pourrait pousser les mineurs à se tourner davantage vers des sources renouvelables qui ont l’avantage d’être plus abordables, même si elles sont parfois plus difficiles à maîtriser. Selon l’université de Cambridge, les mineurs utilisaient en 2022 environ 25% d’énergies renouvelables dans leur mix.

THE BIG FOCUS

Ça chauffe pour DCG

Le géant américain, qui est pris dans la chute de FTX via sa filiale Genesis, est de plus en plus sous pression.

‍D’habitude ce genre d’échange a lieu en privé, mais, cette fois-ci, Cameron Winklevoss a décidé de la jouer autrement. Dans un tweet publié lundi, le co-fondateur de la plateforme américaine Gemini a interpellé Barry Silbert, le patron de Digital Currency Group (DCG), en l’accusant d’avoir détourné l’argent de “centaine de milliers de personnes” dans le cadre de la faillite de FTX.

Ce tweet a aussitôt déchaîné une montagne de réactions et poussé Barry Silbert à sortir du bois qui a réfuté ces accusations. Mais que se passe-t-il vraiment ?

On fait le point 🔍‍

👉 D’où vient l’affaire ?‍

Tout a commencé le 16 novembre. Ce jour-là, la société de prêts cryptos Genesis annonce le gel des retraits sur sa plateforme dont une partie des fonds est partie en fumée avec la chute de FTX (le 11 novembre).

Genesis n’est pas un petit acteur. Cette filiale de DCG gère plusieurs milliards de dollars pour le compte d’entreprises, de fonds et de plateformes. Gemini était l’une d’elles et travaillait avec Genesis pour offrir des produits de rendement à ses clients ; 8% par an. 

En novembre, Barry Silbert s’est engagé à aider financièrement la filiale de son groupe afin que les retraits sur Genesis reprennent. Sauf qu’il ne s’est rien passé depuis. Les 340.000 clients de Gemini n’ont pas accès à leurs fonds évalués à presque un milliard de dollars ! 🫣

Une plainte a été déposée fin décembre contre Gemini, d’où le tweet de Cameron Winklevoss.‍

👉 Quel est le problème ?‍

Outre le fait que DCG n’a pas aidé sa filiale Genesis, on a appris, entre-temps, que Genesis avait prêté de l’argent à… DCG. Un élément que pointe justement Cameron Winklevoss. Selon lui, DCG aurait détourné l’argent des clients de Gemini.

“C’est une situation qui n’est pas sans rappeler celle de FTX avec Alameda”, pointe l’avocat Victor Charpiat.

Le but de Cameron Winklevoss est de mettre le plus de pression possible sur Barry Silbert pour qu’il recapitalise Genesis. Il lui a laissé jusqu’au 8 janvier pour le faire, sans quoi il promet que l’affaire se réglera devant les tribunaux.

L’une des cartes que Gemini pourrait jouer est celle de la proximité financière entre Genesis et DCG - échange d'argent - pour dire que c'est la même société et forcer DCG à payer. “Ca peut se tenter même si ce n’est pas simple à prouver”, souligne Victor Charpiat.‍

👉 DCG peut-il s’effondrer ?‍

Impossible à ce stade de le savoir. Ce qui est sûr, c’est que DCG ne semble pas disposer du cash suffisant sinon la situation aurait sans doute déjà été résolue.

Certains expliquent que si DCG ne peut pas payer, une autre option serait peut-être de pousser la société à vendre ses positions au sein d’une autre de ses filiales, Grayscale. Créée en 2013, cette société est tout simplement le plus gros gestionnaire d’actifs crypto de la planète (plus de 50 milliards de dollars).

“C’est leur vache à lait”, confirme le responsable d’un fonds. Mais c’est encore une option secondaire et on ignore à quel point les poches de Grayscale sont profondes.

Cette édition a été préparée avec ❤️ par Raphaël Bloch et Grégory Raymond. The Big Whale est un média libre et indépendant. En nous soutenant, vous participez à son développement.